El EMBI Argentina aumentó porque el mercado exigió un retorno más alto para mantener bonos soberanos, aunque ese indicador también refleja factores ajenos al incumplimiento de la deuda.
El aumento reciente del EMBI Argentina responde a una modificación en las condiciones que los operadores consideran necesarias para mantener deuda externa del país. Compradores y vendedores coincidieron en que el rendimiento de esos títulos ya no compensaba el riesgo percibido y, como resultado, exigieron u ofrecieron una tasa más elevada.
El EMBI es un agregado elaborado por J.P. Morgan a partir de los retornos de los bonos argentinos más negociados en el exterior, comparados con títulos del Tesoro de Estados Unidos de características similares. Por eso, su variación refleja las expectativas y decisiones de quienes participan del mercado, pero no constituye una medición directa y completa de la posibilidad de que la Argentina vuelva a entrar en default.
El rendimiento de un bono incorpora la tasa libre de riesgo, las condiciones establecidas en el contrato y la probabilidad de incumplimiento. En una cartera de títulos intervienen, además, todos esos factores para cada instrumento. También incide la evolución de las tasas de los bonos del Tesoro estadounidense, cuyo comportamiento —en especial en los vencimientos largos— tiende a aproximarse a un “random walk”, lo que dificulta anticipar sus niveles futuros.
El EMBI Argentina también presenta una raíz unitaria: el test de Dickey-Fuller Aumentado arroja una estadística tau de -2.02, frente a un valor crítico de -2.86. Ese resultado sugiere que el indicador sigue asimismo un comportamiento cercano a un “random walk”. En ese marco, no resulta sólido afirmar que el EMBI está necesariamente “caro”, “barato”, “atrasado” o “adelantado” respecto de un valor futuro previsible.
Para aproximarse específicamente a la probabilidad de default, el material señala como alternativas las calificaciones de riesgo y los CDS (Credit Default Swaps), aunque advierte que estos últimos son instrumentos extremadamente opacos. Con un recupero estimado del 40%, sus precios implican una posibilidad de default de aproximadamente 21% a un año, 30% a tres años y 45% a cinco años.