El costo de cubrir durante cinco años un incumplimiento de Oracle se cuadruplicó en los últimos 12 meses, mientras las reestructuraciones empresariales abren dudas sobre cuándo se activan los pagos de los CDS.
Los credit-default swaps (CDS) fueron diseñados para cubrir la exposición a una deuda y pagar cuando un prestatario incumple. También pueden utilizarse para especular, pero la certeza sobre el momento y las condiciones de activación volvió a ser cuestionada por los cambios en las reestructuraciones corporativas y por el endeudamiento asociado con la inteligencia artificial.
Estos instrumentos ganaron notoriedad durante la crisis financiera mundial de 2007-09 y perdieron parte de la confianza de los inversores durante la crisis de deuda de la eurozona. La reestructuración inicial de la deuda del Gobierno griego, en 2011, no activó los CDS; los contratos finalmente se activaron en 2012. En 2014, la división del Banco Espirito Santo por parte del banco central de Portugal llevó a la Asociación Internacional de Swaps y Derivados (ISDA) a determinar que los CDS correspondían a la entidad derivada más sólida, mientras algunos tenedores de bonos del banco original afrontaron grandes pérdidas.
Los CDS volvieron a ganar demanda en medio de la preocupación por la deuda pública de Francia: el costo de los contratos a cinco años llegó a su nivel más alto en 14 años. En Estados Unidos, asegurar durante el mismo plazo la deuda de Oracle, empresa de computación en la nube que apuesta por los centros de datos de inteligencia artificial, cuesta cuatro veces más que hace 12 meses.
Las reglas incorporaron algunas precisiones desde los episodios anteriores. Los cambios de 2014 establecieron que la redenominación de deuda pública en monedas distintas del euro constituye un incumplimiento, algo que antes no estaba especificado de manera explícita. También quedaron incluidos los canjes forzosos de bonos por nuevas obligaciones más favorables para el deudor. Sin embargo, la innovación legal permitió que las empresas recurrieran cada vez más a ejercicios de gestión de pasivos, conocidos como LME, para reestructurar sus deudas sin largos litigios. Desde 2024, esas operaciones superaron en cantidad a los incumplimientos convencionales en Estados Unidos.
Los casos de Altice France y Ardagh Group mostraron las dificultades que pueden enfrentar los inversores. Tras la reestructuración mediante un LME anunciada por la empresa de telecomunicaciones en 2024, los titulares de CDS esperaron meses para cobrar. En Ardagh, fabricante europeo de envases, los precios de los contratos cayeron inicialmente después de su LME de julio de ese año porque parecía que no se activarían; los pagos finalmente llegaron. En Europa, una reestructuración puede considerarse, en principio, un evento crediticio capaz de activar un CDS, una condición que no se aplica de la misma forma en América del Norte.
En esa región se encuentran casi todas las empresas de inteligencia artificial expuestas a la actual tensión de los mercados de crédito. Fabricantes de chips, constructores de centros de datos y otras compañías del sector recurren a estructuras que pueden incluir contratos de arrendamiento de centros de datos y compromisos de clientes para pagar capacidad de computación. Además, algunos proveedores financian a sus clientes mientras asumen grandes volúmenes de deuda. Quienes defienden los CDS sostienen que todavía ofrecen protección ante un incumplimiento, aunque los inversores que los adquieren deben estar preparados para extensas disputas legales y una elevada volatilidad.